交银国际：维持金斯瑞生物(01548)“买入”评级 目标价27.75港元

交银国际发布研究报告称，维持金斯瑞生物(01548)“买入”评级，将2024-25E收入略微下调0.6%/0.5%，但基于更高的经营利润率假设，2024E净亏损预测减少4%、2025E净利润从9.4亿增加至14.8亿;同时首次引入2026年盈利预测：收入21.6亿美元(2023-26ECAGR 37%)、净利润1.74亿，四大业务板块全部实现盈利，目标价27.75港元。

交银国际主要观点如下：

收入韧性强，利润率超预期：

2023年公司收入8.40亿美元，同比+34.2%，符合该行此前预期的8.43亿;经调整净亏损2.98亿(vs.2022年净亏损3.59亿)，大幅小于该行预期的3.95亿。整体毛利率48.8%(+0.2pptYoY)，超该行预期的46.5%，主要得益于细胞治疗板块毛利率的快速提升。该行认为，在行业波动的2023年，公司非细胞治疗业务依旧录得近10%的稳健增长，充分体现作为行业龙头的强大韧性。站在当下，对于公司来说，最艰难的一年或已过去。随着海外融资在1Q24逐步回暖、蓬勃生物完成团队优化、海外市场开拓提速，该行预计2024年CDMO业务将有所好转，超公司指引的可能性较大。

非细胞业务各板块业绩表现及指引：

1)生命科学服务：外部收入4.05亿，同比+16%，略超该行预期，经调整毛利率54.4%(-1.4ppts YoY);2024年指引：15-20%收入增长，毛利率稳定在55%上下。2)蓬勃：外部收入1.07亿，同比-11%，低于该行预期，经调整毛利率18.1%(-16.1ppts YoY，受到产能利用率降低、服务价格波动、一次性原材料存货减值等影响);2024年指引：收入持平，投资为订单增长的再加速做准备。3)百斯杰：外部收入0.43亿，同比+12%，略超该行预期，经调整毛利率38.5%(-4.4ppts YoY，核心酶制剂毛利率约40%);2024年指引：收入按固定汇率(CER)增长20-30%，毛利率/经营利润率分别稳定在39%上下/4-5%。

细胞疗法羽翼渐丰：公司续指引

1)cilta-cel峰值销售至少达到50亿美元;2)2025年底产能达到一万剂，Ghent新厂房已开始临床生产，细胞处理能力较2023年初翻倍;3)CARTITUDE-5入组于1H24完成。后续管线中重点关注LB1908(Claudin 18.2)和LB2103(BCMACAR-γδ T)。